敞口是什么意思（大宗商品敞口概念及联动分析探讨）

100次浏览发布时间：2024-09-17 10:23:22

一、是财联社报道的内容，即大众集团套保的时间跨度和数量。

如果以一辆电动车镍平均用量40-50公斤计算，10万吨镍量可以生产200-250万辆电动汽车。而2021年大众集团的电动车销量是45.29万辆，10万吨镍量，相当于5年的左右的年产量。如果考虑到远期保值的套保比例一般采用近高远低的原则，以及新能源车快速的增长潜力，那么大众集团持有9年的远期合约的套保时间期限，以及10万吨的套保数量，在逻辑上是可能的；但是从风险管理的角度看，这么做是比较激进的。

二、是财联社报道的用词，即大众汽车持有的“多头头寸”。

实际上大众汽车持有的多头中，既有硫酸镍等实货镍产品，也有报道提及的远期合约这种衍生品，报道并没有将大众集团持有的实货敞口和衍生品进行区分。这个反映了一个现状，即在实际业务中，业界并没有一个一致规范的定义。不同企业对于头寸和敞口的定义不一，内涵不同。即使是对于同一风险管理对象，不同的企业也有不同的称呼，诸如头寸、库存、资源、部位、资产等等。在企业的经营管理中，经常会遇到由于双方虽然在说同一个名词，但是由于概念不一致而导致的沟通不畅甚至误解的情况。界定头寸和敞口定义，有助于统一认识，清晰核算，方便沟通和管理。

启明作为国内领先的大宗商品CTRM系统供应商，根据多年业务实践，结合相应的指导和规范，尝试对敞口的概念、性质和归集方法做出探讨，并对境内外CTRM在处理敞口的区别进行对比分析。

小编将分5篇内容介绍，包括敞口的定义、特征、归集、国内外分类及敞口联动分析，希望有助于读者，疏漏之处，欢迎交流。

第一篇

一、敞口定义

敞口是大宗商品企业进行风险管理的核心概念之一，敞口的识别、归集和计量，是企业进行风险管理的日常工作。应对敞口风险，是企业开展金融衍生品业务的主要目的。

国资委在2020年下发的《关于切实加强金融衍生业务管理有关事项的通知》（国资发财评规〔2020〕8号，下称8号文）中，明确要求企业开展金融衍生品业务的目的，是“降低实货风险敞口” ，这个要求可以作为鉴定企业金融衍生品实务操作性质的依据。即中央企业开展金融衍生品操作，不是投机性质，不能追求金融衍生品单边盈利，更不能放大企业风险敞口。这也可以为其他企业开展金融衍生品交易提供管理依据。

在业界很多企业，通常将头寸和敞口并用，并不加以严格区分。实际上头寸和敞口是有严格的区别的，头寸是一个具象的概念，而敞口是一个抽象的概念。

在《企业会计准则第24号——套期会计》应用指南 (2018年)，允许“项目整体公允价值或现金流量变动中仅由某一个或多个特定风险引起的公允价值或现金流量变动部分（风险成分）”作为被套期项目。

套期会计应用指南认为，被套期项目体公允价值或现金流量的变动，可能是由多个特定风险成分引起的；允许将其中的特定风险成分作为被套期项目。在这里，项目是一个具象的概念，而特定风险成分是一个抽象的概念，某个特定风险成分要根据具体的市场环境而确定。由此，我们可以通过风险成分这个要素，串联起头寸和敞口这两个概念。

1、头寸（Position），是指个人或企业持有的物品，包括现金、合同、商品、货币或衍生品等等。

企业的某一头寸，可能是受到多种因素的影响，导致头寸价值的波动。比如以美元计价的进口中国销售铜矿中，可能含有铜、金等多种金属成分，那么该铜矿价值可能由于铜、金等市场价格波动而产生变化；同时如果进口该铜矿企业以美元进口，同时需要以人民币购汇付款，那么美元兑人民币的汇率变化，也直接影响该批货物进入国内市场的价值，比如美元升值，提升该批货物的人民币换汇成本，提高国内市场的销售价格；另外，如果企业是以借款方式筹措进口货物的货款资金，那么借款利率的波动，也可能影响该批货物的贸易成本，进而影响企业的业务利润。

因此企业头寸，包括库存、资源、部位或者资产等，由于受到多种因素的影响，进而导致货物价值的波动，对于企业来说，需要进一步细分影响波动的成分，对于不同的成分，采取不同应对措施。

2、风险成分(Risk factor)：是指受到基础资产市场的价格不确定性影响的成分。

在套期会计应用指南中规定，在将风险成分指定为被套期项目时，该风险成分应当能够单独识别并可靠计量。在识别可被指定为被套期项目的风险成分时，企业应当基于该等风险及相关套期活动所发生的特定市场环境进行评估，并考虑因风险和市场而异的相关事实和情况（例如相关风险成分是否都有市场报价从而能够可靠计量）。同时，企业应当考虑该风险成分是合同明确的风险成分，还是非合同明确的风险成分。

在大宗商品中，风险成分指受到价格波动影响导致公允价值变动的物质，比如铜矿中的铜，黄金等；在金融业务中，风险成分可以是一项现金流量，例如美元兑人民币汇率变化产生的现金流、三个月伦敦同业拆借利率变化产生的现金流等。

3、敞口(Exposure)，是指受到基础资产市场价格不确定性影响的风险成分的集合。

他是头寸中裸露出来的对未来公允价值和现金流产生不确定的部分。比如1000吨铜精矿，铜含量为50%，即有1000吨铜精矿头寸，含有铜敞口500吨。

在套期会计应用指南中，明确被套期项目，是指使企业面临公允价值或现金流量变动风险，且被指定为被套期对象的、能够可靠计量的项目。并将被套期项目分为预期交易、确定承诺和资产负债三类的。

（1）已确认资产或负债。

（2）尚未确认的确定承诺。其中，确定承诺，是指在未来某特定日期或期间，以约定价格交换特定数量资源、具有法律约束力的协议；尚未确认，是指尚未在资产负债表中确认。

（3）极可能发生的预期交易。其中，预期交易，是指尚未承诺但预期会发生的交易。

在这里需要注意的是，套期会计应用指南将极可能发生的预期交易也作为合格被套期项目。相对于强调“当前持有”的头寸概念，敞口的范围有了进一步的扩大。但是如果我们准确理解“极有可能”的评估要求，套期会计中的“极可能发生的预期交易”，努力往“当前持有”这个意义靠拢。

套期会计指南规定，评估预期交易发生的可能性不能仅依靠企业管理人员的意图，而应当基于可观察的事实和相关因素。在评估预期交易发生的可能性时，企业应当考虑以下因素：

① 类似交易之前发生的频率；

② 企业在财务和经营上从事此项交易的能力；

③ 企业有充分的资源（例如，在短期内仅能用于生产某一类型商品的设备）能够完成此项交易；

④ 交易不发生时可能对经营带来的损失和破坏程度；

⑤ 为达到相同的业务目标，企业可能会使用在实质上不同的交易的可能性（例如，计划筹集资金的企业可以通过获取银行贷款或者发行股票等方式筹集资金）；

⑥ 企业的业务计划。此外，企业还应当考虑预期交易发生时点距离当前的时间跨度和预期交易的数量或价值占企业相同性质交易的数量或价值的比例。在其他因素相同的情况下，预期交易发生的时间越远或预期交易的数量或价值占企业相同性质交易的数量或价值的比例越高，预期交易发生的可能性就越小，就越需要有更强有力的证据来支持“极可能发生”的判断。例如，企业预计将在3年后发生的交易比预计将在3个月后发生的交易的可能性小，判断前者“极可能发生”时需要更多的证据支持；企业预计将在1个月内销售1000件商品（假设在过去3个月平均每月的销售量为1000件）比预计将在1个月内销售200件商品的可能性小，判断前者“极可能发生”时需要更多的证据支持。

企业有时候会将开采、生产或购销计划作为被套期项目，运用衍生品工具进行套期保值。那么在评价该操作是否具有投机性质的时候，就需要按照以上的评估标准，判断企业的开采、生产或购销计划是否极有可能发生。

那么回到大众集团10万吨镍多头头寸的报道中，大众集团将10万吨镍敞口，分布在9年远期合约中进行保值，这样远超当年生产规模以及超长持仓周期的套保策略，一旦发生行情下跌，是有巨大的潜在风险的。在国资委8号文中，为了防范风险，规范中央企业的套保行为，规定衍生品工具的持仓时间一般不得超过12个月或实货合同规定的时间，不得盲目从事长期业务或展期。

以上，通过以风险要素为纽带，我们界定了头寸和敞口的定义，帮助企业从具体的一个计划、一张合同或者一堆货物，转变为抽象的一个敞口，以此作为风险管理对象，开启大宗商品的风险管理之旅。

第二篇

我们有了敞口的概念，还需要对某一个敞口进行特征描述，以区别不同的敞口，并进行经营管理。在CTRM系统中，也需要不同的字段对敞口特定属性（attribution）进行记录和存储。敞口具有以下特征：

敞口特征

01、敞口类型

对于敞口的类型，不同的企业，有不同的划分标准。有根据是否定价区分的，将敞口是否定价作为敞口归集的要素，将敞口划分为固定价敞口和浮动价敞口；根据我国24号会计准则，划分为预期交易、确定承诺和资产负债三类的。在国外CTRM系统中，出现了physical exposure和cash exposure这样的分类，具体探讨留待后文。

在启明CTRM中，按照国内主流习惯，结合会计准则，按照定价与否来进行划分，主要管理在购销存环节下已定价头寸的敞口，但支持未定价合同、生产和购销计划等预期交易。

02、品种

敞口品种是指在头寸中影响公允价值和现金流变动的风险因素，包括的某一大宗商品、汇率、利率的。比如美元计价的进口铜精矿的头寸中，还有铜、金、汇率等品种的敞口。

现在业界对品种之间的在时间、空间和形态上的价差是否可以作为一种敞口，存在争议。比如同一品种的现货和期货间的基差、原材料和产成品之间的利润、不同地域的升贴水和远近月某一品种的曲线变化，这些价差也存在变动，会引起企业现金流的流入或者流出，造成企业利润的变化，对于这种利润的变化，不同的企业处理方法并不一样。

比如原油裂解生产成成品油，在WTI上有裂解利润期权可以帮助企业进行利润管理。当生产企业认为当期的成品油裂解利润满足企业要求，想对冲利润下跌的风险，但是同时又不想放弃利润进一步扩大的空间，可以购买看跌裂解利润期权。在存在相对应的衍生品的时候，可以将价差变动作为一种广义的敞口处理，但是对该价差，应用衍生品工具进行套期保值的时候，对于组成价差组合的任一品种的敞口，不宜再作为敞口进行管理，防止出现衍生品投机行为。比如原油裂解成品油的过程中，在将某一批次的裂解利润作为敞口管理的同时，不能再把该批次的原油或者成品油作为单独的敞口进行风险管理。

4月19日，广州期货交易所首次完整披露获批上市的16个期货品种，这些品种体现了广期所跟国内现有4大交易所差异化竞争的策略，其中有一个创新产品“钢厂利润指数”。该品种即为一种针对钢厂冶炼生产利润的的衍生品工具，值得广大黑色金属产业链的朋友深入研究和使用。

03、数量

企业持有敞口的数量，这个数量可以是某一敞口类型、品种、方向、或者持有时间单一或者组合维度下的数量归集。

不同公司，由于风险文化或者偏好的区别，对于敞口管理的层级会有不同，因而导致敞口数量不一样。比如，对于连续生产工艺下的化工生产或者金属冶炼企业，对于在生产线上的产品，或者仓库中的半成品，是否纳入数量统计，会根据企业的风险管理政策，有不同的处理。一般来说，如果在产品或者半成品等铺底货物，常年保持稳定，或者占公司总敞口较少，可以不作为纳入敞口数量统计；但如果数量波动较大，或者占据公司总敞口数量较大，或者数量和价格波动剧烈，对于企业经营利润有明显影响，那么就需要纳入敞口统计之中。

04、敞口方向

敞口方向是在随着敞口价格的上涨或者下跌，给企业的敞口带来潜在现金流流入或者流出，一般将随着敞口价格的上涨可能带来现金流流入的，称为正向敞口，反之，称为反向敞口。比如采购的定价原油，由于原油价格上涨，在企业销售原油或者原油裂解制成品的时候，增加销售利润，因此持有正向敞口。

企业在实际经营过程中，不仅要关注单一头寸下敞口方向，更要关注企业整体敞口的方向。只有把握企业某一品种的整体敞口的方向，才能判断行情涨跌可能给企业带来的损益。

05、时间

敞口持有时间是指持有敞口从开始到结束的期间。企业持有敞口的时间，决定了企业承受风险的时间段。不同类型的敞口，持有期间的计算方式是不一样的。以定价为标准，一般从敞口在采购端定价开始，到该敞口销售开始或者产品定价销售结束。如果是未定价的预期交易敞口，则正好相反。

第三篇

实货敞口归集

在国资委8号文的通知中使用了“实货风险敞口”的新提法，以下探讨该如何理解实货敞口，区分实货敞口和现货敞口，计算实货敞口的规模等等。

01、如何理解实货敞口

首先，在企业界经常采用“现货敞口”，它强调的是现在当下时刻，属于企业所有、或者归属企业支配使用的货物敞口数量。它的对照物应该是远期货物。但实际上，企业货物敞口风险，并不能以货物归属或者支配使用的状态划定界限。这个说法易产生以下问题：

一是企业可能认为所有在库货物都是需要纳入管理的风险管理范围，而没有去甄别货物定价和执行状态，包括是否已经定价，是否已经销售等等；

二是企业可能关注在库的所谓“现实存在”的货物敞口，而缺少关注在途货物；

三是企业可能关注经过会计确认入账的库存商品，包括原料、中间品、产品，而没有关注企业虽然尚未入账，但是已经签订的待执行合同或订单。

因此以上统计的现货敞口规模，与企业实际受到价格风险影响的货物敞口差异悬殊，操作的合规性要求也大打折扣。

“实货敞口”可以理解为强调的是存在客观物理性质的货物敞口，它的对照面是不存在客观物理性质的金融衍生品，该金融衍生品是为了对冲实货的价格和利率汇率等价格波动影响。因此可以借鉴财政部发布的《企业会计准则第24号——套期会计》内的规定。实货敞口是指企业某一时点下持有的受到大宗商品价格和利率汇率波动影响的风险成分数量。这些风险成分数量面临公允价值或现金流量变动影响，需要通过金融衍生品作为套保工具进行套期保值，风险对冲。

因此“实货敞口”的新提法可以顺利对接套期会计准则，该通知可以在企业开展套期保值业务后，为采用套期会计准则降低实施难度。

02、实货敞口归集计算

根据上面的分析，那么如何计算实货敞口规模，能符合本通知的规定？按照套期会计准则，可以将被套期保值的对象分为预期交易、确定承诺和资产或负债三大类。

而在实务中，需要将我们常见计划、合同、订单和库存现货等数量。根据定价与否、入账与否等，按照以上三个分类进行对照和转化，如下图：

企业敞口类型细分

可以看到，企业所需要管理的实货敞口是第1大类和第2大类，第3大类不在公司所需要管理的实货敞口内。同时对于预期交易中的采购计划或者销售计划，如果纳入敞口进行风险对冲，需要谨慎对待。如果有购销年度合同之类依据作为支持，纳入敞口管理的范围，更为妥当。

在采用金融衍生品进行对冲以后，其中未定价的采购合同和销售合同，采用现金流量法进行套期保值；而未入账的定价采购合同以及原料，和已入账的库存原料和产成品，采用公允价值法进行套期保值。

企业需要逐笔组票核算以上各种类型合同、订单、库存的实时敞口，以便于调节金融衍生品规模，使得金融衍生品和实货敞口的匹配符合通知要求。

在此提供一种计算方式：

第四篇

在我们为客户服务过程中，发现客户一般将实货头寸根据在当前时刻是否定价，划分为固定价敞口和浮动价敞口，进行归集、跟踪与计算，再进行风险识别，预警和报告。同时，我们也发现，作为CTRM系统领先发展的欧美的系统中，将敞口分为physical exposure 和cash exposure（或者叫financial exposure，下面统称为cash exposure）。如下图，某个CTRM软件中在前台模块部分，将头寸管理（Position management），划分为physical 和 financial两部分，进而考察这两种不同的头寸在不同大宗商品领域的功能实现情况。

那么在国内外两种敞口划分的方式，各自有什么意义？应该如何翻译？是否可以实现某种统一？下面我们将内部讨论结果予以总结整理，如有考虑不周，欢迎探讨。

国内敞口分类

以启明为例，国内敞口分类一般分为固定价敞口和浮动价敞口。

01、固定价敞口

Fixed exposure,指在头寸中存在已经确定价格的货物的敞口；

02、浮动价敞口

Floated exposure，指在头寸中存在的由于销售价格确定的而相应产生的尚未确定价格的采购的敞口，即预期采购；或者由于尚未开挖矿产（或者其他最终成本相对固定）而产生的尚未确定价格的销售的敞口，即预期销售。

例如，由于销售了100吨固定价格的货物，该货物已经脱离了公司敞口管理的范畴，那么在采购端相应的产生了100吨由于价格上涨而带来的现金流损失，即为100吨的浮动价敞口。反之，同理。

单一的未定价合同，没有确定价格或者稳定成本的来源与去向对应，不宜认为是浮动价敞口。在供应链中间环节，比如购销两端风险敞口的中间商或者冶炼商，不宜随意产生浮动价敞口，进行所谓的战略套保。

03、实货敞口= 固定价敞口+浮动价敞口

Actuals exposure = Fixed exposure + Floated exposure

从以上的分析可以看出，固定价敞口和浮动价敞口产生的依据，都来自于价格确定这个单一要素来进行划分。在国内CTRM系统中管理的实货敞口，本质上是管理固定价或者稳定成本的敞口。

再次强调，如果购销两端都没有确定价格（或者相对确定成本）的货物、合同等头寸产生，不可随意产生相应浮动价敞口，或者认为不存在浮动价敞口。比如单一的未定价采购合同，并不能认为是浮动价敞口，如果采用衍生品进行对冲，实际上是扩大了公司的风险敞口。

国外敞口分类

01、Physical exposure

物理敞口，指头寸中存在的货的敞口。在这里，并不区分是否已经定价，只针对企业或者个人持有的获得头寸，进行归集。

这些头寸分布在预期交易、确定承诺和资产负债所对应的生产和购销计划、合同或者库存中。但在有些国外CTRM系统中，如SAP，并不把生产和购销计划作为头寸处理，但包括未定价的合同。

02、Cash exposure

现金流敞口，指在头寸中存在的尚未确定价格的那部分货物的敞口，同样，头寸分布情况如上。

03、Actuals exposure

Actuals exposure = Physical exposure +Cash exposure

实货敞口=物理敞口+现金流敞口

由此可以看出，在国外CTRM系统中管理的实货敞口，是管理固定价或者稳定成本的敞口。但是有些CTRM系统中，不包括生产和购销计划。

04、物理敞口和现金流敞口

分类的意义

跟国内的管理方式不同，在国外CTRM系统中，即使是单一存在的未定价合同、库存货物等，没有相应的确定价格的来源或者去向进行对应，仍然可以分拆为Physical exposure和Cash exposure。但在国内的CTRM系统中，认为不存在敞口。这对于风险管理具有重要意义。

例如某公司在南美的一个铜矿山进行采购，运输到世界各地进行销售的业务场景下。由于交通极其不便，原产地的价格和成本变化不大，而销售地区的价格明显变化，这种场景下，物理敞口和现金流敞口相分离，在合同签订之后立刻就能显示出来，可以实现该笔采购合同的盯市利润计算；
另外，由于生产端的价格变化小，因而风险也小，企业主要的风险在于销售地区的价格变化，也就是其物理敞口的销售地区估值的价格变化较大，风险较大，可以对物理敞口进行保值；
按照国内没有敞口的情况下，只能对销售计划进行保值，增加了用户操作的复杂度，同时无法将这部分的损益或者是保值之后的损益，和合同挂钩起来；
一笔采购合同的现金流敞口的价格基准是合同中约定的定价基准；物理敞口的是其货物存放地区、在途的货物流向地区的价格基准，即货物的估值基准。在前端采购点价的合同中，物理敞口是1000吨，现金流敞口-1000吨，其风险敞口是-1000+1000=0吨，但这里有个问题在于两个市场不一致，直接相加造成了有些风险忽略掉了，被忽略掉的正是这两个市场价格差，所以价差的敞口是1000吨，是物理敞口的价格基准-现金流敞口的价格基准。用物理敞口和现金流敞口就可以予以计算和跟踪。

敞口分类处理对照